第四，宏观调控政策的效应。30kg轻轨今年以来，人民银行综合运用多种政策工具增加流动性供给，多次降准降息，降低了社会融资成本。我们根据社会融资规模的权重估算，今年10月底企业平均融资成本比去年末下降了120多个基点。财政政策方面，今年6月份以来，财政支出的增长明显加速。3.2万亿元的地方债务置换和6000亿元新发行的地方债明显缓解了地方政府短期偿债压力，降低了平台的融资成本(对被置换的平台债务，平均融资成本降幅为4-5个百分点)，增强了地方财政实施稳增长政策的能力和效果。根据我们的模型测算，财政政策和货币政策的变化在5-9个月之后将显现出对实体经济的最大效果。今年前三季度启动的一系列稳增长宏观调控措施应该在今年4季度至明年上半年开始显现出更为积极的效果。

    第五，随着简政放权改革、促进创新创业等供给端政策的到位，经济增长的内生动力将逐步提高。最近，国务院出台了《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》，提出了六大消费升级重点领域和几十个具体的供给端领域(如居民和家庭服务、健康养老服务、工30kg轻轨业设计、节能环保服务、检验检测认证、电子商务、现代流通等)改革措施，这将有助于在一批面临供给短缺行业中通过增加有效供给来提升经济增长潜力，加速经济结构调整。

    从经济面临的下行压力和风险看，主要有三个方面的因素：

    第一，制造业企业的利润增速仍然低迷，产能过剩仍未明显缓解，明年上半年制造业投资增速可能继续放缓。今年以来，工业利润增速一直在零增长左右徘徊，没有明显起30kg轻轨色。前三季度，全国规模以上工业企业实现利润4.3万亿元，同比下降1.7%。另外，从一些主要企业(如钢铁、玻璃等企业)的产能利用率的指标来看，利用率还在低谷徘徊，尚未看到明显反弹的迹象。当然，如果2016年年中房地产开发投资增速开始回升，就可能拉动明年下半年制造业投资的增长。

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